¿La topología puede evitar otra crisis financiera?
Las nuevas regulaciones están aplicando la ciencia a la red de reestructurar las finanzas globales.
Por Bob Henderson - Nautilus
ILUSTRACIONES DE HANNAH K. Lee
Kevin Bacon podría habernos salvado de la crisis financiera de 2008? Probablemente no. Pero la ciencia de las redes detrás de los seis grados de Kevin Bacon solo así puede tener.
De acuerdo con el famoso dicho, todos los actores de la película se separa de Kevin Bacon por seis grados de separación o menos, al pasar de la co-estrella de co-estrella (en realidad la mayoría son separados de tocino por sólo tres grados). Actores forman una red "mundo pequeño", lo que significa que se necesita un número sorprendentemente pequeño de conexiones para llegar desde cualquiera de los miembros de cualquier otro. redes de mundo pequeño naturales y artificiales de todo tipo son muy comunes: La red de energía eléctrica del oeste de los Estados Unidos, la red neuronal de los gusanos nematodos C. elegans, el Internet, las redes de proteínas y genes en la biología, en las citas científicas papeles, y la mayoría de las redes sociales son pequeñas.
La mayoría de estas pequeñas redes utilizan hubs, o nodos con un número especialmente grande de enlaces a otros nodos. Kevin Bacon es un cubo, porque fue protagonista de muchas películas. La neurona RMG en el diminuto cerebro C. elegans 'es también un centro y coordina sus comportamientos sociales (como son). Hubs hacen pequeños mundos pequeños mediante el suministro de accesos directos entre los nodos de otro modo distantes. Y eso puede ser una cosa muy buena.
Después de que la Ley de Desregulación de 1978 Airline eliminando gradualmente el control del gobierno, por ejemplo, las líneas aéreas se trasladaron a concentrador y radios de enrutamiento de vuelo. Tarifas bajaron y los asientos ocupados aumentaron de 50 a 85 por ciento del total. Cuando las ferreterías Lowe de cambiar a un sistema de distribución hub-and-spoke en los "principios de los 90-mediante la creación de una 30-campo de fútbol-gran centro para servir a cada costos centenar de sus tiendas-cortó de distribución entre el 40 y el 50 por ciento.
A menos que seas un aficionado de las finanzas, apuesto a que usted no ha oído la expresión "topología" y "crisis financiera de 2008" en la misma frase.
Esta eficacia proviene de la forma en pequeñas redes consolidar las operaciones complejas. Los enlaces pueden ser caros de construir y mantener, y redes pequeñas tienen menos de ellos. Las redes basadas en ejes y radios también son simples y robustos frente a fallos de nodos al azar-como la mayoría de los nodos no no son cubos y por lo tanto tan crucial para el funcionamiento de la red.
Lo que nos lleva de nuevo a Kevin Bacon y 2008. Se podría pensar que, si estuviera diseñando una red muy importante, como, por ejemplo, el sistema financiero mundial, que querría usar una red de mundo pequeño, con una muy pequeña número de ejes. Eso no es, sin embargo, lo que nuestras redes financieras se veía como hasta-recientemente.
La categoría de "especialista" parece estar arraigado profundamente tanto en la historia de la evolución y el desarrollo de la sociedad moderna. Homo sapiens es, a su manera, un especialista: Estamos más notable para nuestros grandes cerebros y la ... Leer más
En 2013, el entonces Vice-Presidente de la Reserva Federal, Janet Yellen, mostró lo que parecía ser una bola enmarañada de hilo a una sala llena de economists1:
El mercado más grande del mundo: Un mapa del mercado de CDS. Cada punto representa un banco u otra institución financiera (que sólo les llamaremos bancos). Los puntos azules son compradores netos de permutas de riesgo de crédito, los rojos son los vendedores. Las líneas representan los cuales los bancos han intercambiado entre sí. El valor nocional total de los contratos de derivados OTC a nivel mundial, según el Banco de Pagos Internacionales 'estimación más reciente, es de $ 493 billones de dólares. Como referencia, el PIB mundial en 2015 fue de $ 77,9 billones de dólares, de acuerdo con el Banco Mundial. Janet L. Yellen
La cifra de aspecto desordenado representaba la red mercado de CDS (CDS), y parecía demasiados cables embutida en un cajón demasiado pequeño. Los resultados de enredo de la forma en que los bancos han comercializado tradicionalmente los cuales uno al otro, llamado OTC para "over-the-counter": directamente, libremente, siempre que, sin embargo, y así lo deseaban. Es la forma en la mayoría de los derivados se han comprado y vendido desde la década de 1970, cuando un auge en los derivados de ellos el mayor mercado del mundo hecho. Hoy en día, mucho más dinero fluye a través del sistema financiero del comercio de derivados que de todos los mercados de acciones y bonos del mundo combined.2,3,4
Yellen no estuvo de acuerdo con su bola de ovillos de hilo. Si la red se reconfigura CDS a una forma hub-and-spoke, Yellen dijo, sería más seguro, y esto ha sido, de hecho, una idea central de la regulación financiera posterior a la crisis. La eficiencia y la simplicidad de Kevin Bacon y de Lowe hardware se está imponiendo en el comercio mundial de derivados.
SANITIZADO: Versión de solo concentrador (hub) y rayos de radio (spoke) del mercado de crédito de default swap. Janet L. Yellen
Como consecuencia de la crisis en septiembre de 2009, los líderes del G-20 (el principal consejo económico de las naciones desarrolladas) se reunieron en Pittsburgh y actuaron para imponer networks.5 hub-and-spoke Se pusieron de acuerdo para imponer algo llamado el "mandato claro" en el mercado OTC derivado-un reglamento destinado a hacer que el sistema financiero más seguro al hacer ejes y los rayos obligatoria. El mandato consiste en someter al que todos los derivados OTC normalizados se negocian en las bolsas y el despacho de las contrapartes centrales de compensación, o PCC. PCC son simplemente empresas que se interponen entre los compradores y vendedores de derivados. En 2010, la ley Dodd-Frank codificado este requisito en los EE.UU. Otros países han seguido su ejemplo. Ahora, en contraste con el país libre para todos los que dominó el comercio derivado de antes, la mayoría de las veces, cuando el banco A quiere comprar derivado de X desde el banco B, B debe primero vender X de un punto crítico, que luego se da la vuelta y vende X a A.
Y que requisito entra en la red de CDS en el primer cuadro de los Yellen, y peina hacia fuera al cubo ordenadas, y habló de su segundo, con el PCCh en el concentrador.
Ejecución del mandato es todavía un trabajo en progreso, pero sobre todo es un hecho. derivados de tipo de interés comprenden casi el 80 por ciento del mercado OTC y ahora, debido al mandato, las ECC como CME Clearing en los EE.UU. y SwapClear de LCH Clearnet en Europa están limpiando el 70 por ciento de los derivados de tipo de interés de cada uno negocia derivados de crédito son aún week.6 más adelante, al 79 por ciento. Yellen considera que este progreso hacia lo que el sistema más seguro.
¿Pero lo es?
La idea de que la forma de una red financiera (o topología) pueden ser un factor crucial para el contagio financiero y de riesgo sistémico es relativamente nuevo, y no necesariamente obvio. De hecho, a menos que seas un aficionado de las finanzas, apuesto a que usted no ha oído la expresión "topología" y "crisis financiera de 2008" en la misma frase.
Piense de la topología como el trasfondo matemático para 2008. Al igual que existen prácticas de préstamos peligrosos, hay topologías peligrosas. Éste, por ejemplo:
EN ESPERA DE PROBLEMAS: En esta red juguete, cada cuadro representa en un banco. Las flechas entre los bancos representan deudas: Banco A Banco B debe dinero; B C debe la misma cantidad, y así sigue. Allen, F. & Gale, D. Financial contagion. Journal of Political Economy 108, 1-33 (2000)..
Los cuatro bancos en esta red (y las cantidades que se adeudan) son idénticos: Cada uno tiene la misma cantidad de capital, es decir, la misma capacidad para la pérdida antes de que se va a la quiebra. Se puede pensar en el capital como combustible de un banco: La cantidad de dinero que puede ser tomado de su tanque antes de sus engranajes se detienen.
Ahora, imagine Banco A pierde un montón de dinero, basta con que se va a la quiebra y no puede pagar la totalidad de lo que debe a B. En ese caso, B sufre una pérdida demasiado. Y si la pérdida de B es mayor que su capital, sino que también va a bajar. Si A y B juntos pierden suficiente, entonces C fallará también. Por último, una pérdida, o tener fugas, lo suficientemente grande para drenar la suma total de todo el capital que todos los bancos de la red tienen tomará todo el sistema hacia abajo.
Ahora que contrasta con lo que ocurre en la red siguiente:
INTERCONECTADO: En este modelo, una mayor conexión entre los bancos permite a la red para absorber una mayor shock. Allen, F. & Gale, D. Financial contagion. Journal of Political Economy 108, 1-33 (2000).
Los propios bancos son los mismos que antes: Todos ellos tienen el mismo capital y de la misma deuda. Lo único que ha cambiado es la topología de la red: ¿quién es el endeudamiento de quién y en qué cantidad. Esta vez todos los bancos se han extendido su endeudamiento y los préstamos alrededor, haciendo la red más conectados. Un banco, por ejemplo, tiene la misma deuda que antes, pero esta vez se debe a un tercio de los que cada uno de B, C y D.
Así que de nuevo imaginar una resortes de una fuga, por lo que una cierta cantidad de fluido drena fiscales fuera del sistema. La diferencia esta vez es que el déficit de A (la diferencia entre lo que debe y lo que puede pagar) se divide por igual entre los bancos B, C y D. Por lo tanto cada uno de B, C, y D sufre sólo un tercio de la pérdida B hizo antes. Y eso significa que A debe tener un déficit de tres veces más grande que antes de acabar con otro banco. topología más conectados de este segundo red permite absorber un choque más grande que su pariente en forma de anillo.
A grandes mercados de crédito se congelaron razón en marcha en 2008 era simplemente la confusión acerca de quién estaba expuesto a quién.
Estos ejemplos de redes de cuatro bancos provienen de un influyente artículo escrito en 2000 por los economistas Franklin Allen y Douglas Gale.7 Su modelo y el análisis era mucho más sofisticado que lo que he descrito aquí, pero que llegan a la misma conclusión: Cuanto más conectados una red financiera, más robusto es, lo que significa que se necesita un choque más grande para desencadenar una secuencia de fracasos bancarios.
Por otra parte, este pequeño modelo de cuatro banco también ilustra una característica alarmante de redes altamente conectadas. Como Allen y Gale señalaron en su papel, una pérdida suficientemente grande para drenar el patrimonio los cuatro bancos 'hará bajar la red conectada completamente con tanta seguridad como lo hará bajar la forma de anillo. La diferencia es que, mientras que la red en anillo falla un banco a la vez, el totalmente conectado falla repentinamente y todos a la vez. Esto es lo que el Banco de Inglaterra, economista jefe y director ejecutivo, Andrew Haldane, llama a la propiedad "robusta pero frágil" de networks.8 altamente conectado
De hecho, dice Haldane, la naturaleza altamente conectada de la red financiera real "sembró las semillas" de la última crisis. Pero, ¿cómo sabemos que la solución hub-and-spoke que tanto Haldane y apoyo Yellen no reduce un tipo de peligro a expensas de las consecuencias no deseadas que podría ser aún más peligroso?
Al tratarse de una cuestión de economía, no es difícil encontrar expertos que piensan que es exactamente el caso.
Me pasó a obtener Universidad de Houston, profesor de Finanzas Craig Pirrong por teléfono unos minutos después de verlo en vivo en Bloomberg TV, donde él había dicho "no" cuando se le preguntó si los PCC estaban haciendo el sistema más sonido.
"Eso es correcto, sí", dijo cuando se le recordé. "A veces me siento como si tuviera que hablar de esto al lado de una fogata con una linterna debajo de la barbilla."
PCC se supone que para reducir el riesgo de crédito mediante la reducción de la cantidad total de acreedores de exposición que los deudores de comercio de productos derivados. Imagínese, por ejemplo, que, debido a los derivados, cada banco en la red de cuatro banco en forma de anillo que nos aguarda a la siguiente antes debía $ 100 millones. A continuación, la gran exposición crediticia total del sistema sería de $ 400 millones, ya que es la cantidad total de dinero en efectivo que los acreedores tienen en riesgo. Por otro lado, si todos los bancos negocian entre sí a través de un PCC, entonces, ya que cada banco sería tanto debe el PCC $ 100 millones y se adeuda por el PCC $ 100 millones, las dos deudas se cancelarían y neta a cero. El gran riesgo de crédito total en el sistema también lo tanto, sería cero.
En los escenarios más realistas, un PCC no reducirá la exposición de crédito del sistema a cero, pero el concentrador y radio de forma que crea seguirá siendo reducirlo. Esto se hace mediante la canalización de las deudas del equipo a causa de un menor número de enlaces en la red, proporcionando una mayor oportunidad para la compensación. Esto es similar al caso de líneas aéreas, donde el enrutamiento hub-and-spoke reduce el número de rutas, proporcionando una mayor oportunidad para que los pasajeros puedan compartir vuelos. En ese caso, el beneficio es menor número de asientos vacíos. En el caso financiera, el beneficio es menor exposición crediticia. Que la exposición se estimó recientemente por el Banco de Pagos Internacionales es de $ 2.9 billones de dólares, abajo desde los $ 5 billones de dólares a finales de 2008, en parte debido a los PCC.
"Todavía estamos un poco en la edad de piedra de la cartografía de las redes financieras. Esa es la parte realmente aterradora".
-forma sencilla sus hubs-y-radios «pequeñas cantidades de conexiones y rutas, sus fácilmente inteligibles flujos-también promueve la transparencia, que a su vez reduce el riesgo. A grandes mercados de crédito se congelaron razón en marcha en 2008 era simplemente la confusión acerca de quién estaba expuesto a quién. Como profesor de Stanford y experto de las finanzas derivado Darrell Duffie me dijo, imitando la forma de pensar de los banqueros en el período previo a la desaparición de Lehman, "Gosh, si Lehman no, ¿quién más conectado a Lehman podría fallar? Y quién soy yo conectado a ese puede estar conectado a Lehman que puede fallar? Gosh, esto es realmente complicado. Creo que voy a dejar de prestar crédito ".
Cargadores, minoristas y compañías aéreas se benefician de ejes y radios por razones similares. Las compañías aéreas tienen un menor número de rutas a seguir la pista. cadenas de comida rápida tienen un tiempo más fácil localizar la fuente de la salmonela y otros contaminantes.
De hecho, dijo Duffie, sobre los reguladores '' y los políticos entusiasmo por el mandato claro, "No fue tanto que la gente estaban seguros de que se va a reducir el riesgo. Era básicamente una manera de crear una mayor transparencia, y para tener más confianza sobre los tipos de riesgo que en realidad enfrentamos ".
Los grandes bancos han servido como centros de conexiones en la red financiera, ayudando a hacer que sea pequeña. La diferencia con los PCC es que hay menos de ellos que los bancos grandes, por lo que están haciendo un mundo pequeño, incluso más pequeño. Además, las ECC tienen la virtud de hacer una y sólo una cosa: de pie entre los dos lados de los oficios. Son mucho más simple y más transparente que los bancos y, como señala Duffie, "El PCCh no puede prestar dinero a Argentina, o para desarrollos inmobiliarios en Arizona, mientras que los bancos pueden. No tiene discreción para tomar riesgos ".
Desalojados: La crisis de 2008, que provocó una ola de ejecuciones en los Estados Unidos, fue llevado en parte por la topología enmarañada de los mercados de derivados. John Moore / Getty Images
Y, sin embargo, hay quienes no están convencidos.
Cuando pongo el argumento de que los PCC no participará en los comportamientos de riesgo frente a Franklin Allen, que se muestra más escéptico de su contribución a la seguridad de Duffie, empujó hacia atrás. "No estoy de acuerdo con eso", dijo, "porque si nos fijamos en estos derivados escándalos como Nick Leeson y Barings y así sucesivamente, es muy difícil de controlar estos riesgos, por lo que cuando el fraude y las cosas están involucrados, es sólo que las cosas no ' t trabajo muy bien. A continuación, se obtiene el potencial de estas fallas catastróficas ".
punto de vista del Pirrong es que los reguladores se desplaza únicamente en torno riesgo en lugar de reducirla. "Sólo básicamente aprieta el globo en un extremo y que sólo se sale del otro", me dijo, resumiendo lo que él considera que son del mandato de compensación más preocupante disyuntiva: que entre el riesgo total de crédito (que los PCC deben reducir) y el "riesgo de liquidez" que los PCC puede en realidad aumentar.
Liquidez en la financiación significa el acceso a dinero en efectivo o activos fácilmente vendido por dinero en efectivo. El riesgo de liquidez es el riesgo de no tener liquidez cuando lo necesite. Los PCC podrían agravar una crisis de liquidez durante una crisis debido a la forma en que se protegen de los valores predeterminados del banco: mediante la imposición de normas rígidas que requieren los bancos para constituir un depósito no sólo contra las deudas del banco tiene para el PCC, pero en contra de las deudas que el banco podría tener potencialmente a la CCP. PCC exigen activos líquidos como garantía. Por lo tanto, la alta volatilidad de mercado o un accidente podría causar PCC para hacer llamadas de margen en grandes bancos con el fin de protegerse a sí mismos, drenando la liquidez del sistema bancario justo cuando más lo necesita. Y eso podría causar algunos bancos a dejar de pagar sus otras deudas a corto plazo, conduciéndolos a la quiebra esencialmente en sacrificio al PCC.
Pirrong también se preocupa por el impacto del mandato de compensación tendrá en los miembros de la red financiera que no comercian con derivados en absoluto. Uno de sus papeles muestra cómo los requisitos de compensación y de márgenes de las contrapartes centrales pueden reducir la cantidad de otros acreedores de los bancos-como los fondos del mercado monetario, que se prestan a los bancos a través de préstamos en lugar de derivados-recuperarse si el banco va bankrupt.9
"Desde una perspectiva sistémica", dijo Pirrong, "viendo todo el mundo, no está claro que las exposiciones se han reducido. Algunas exposiciones se han reducido, pero se han incrementado otras exposiciones. "
Duffie, con su colaborador Haoxiang Zhu, han mostrado que los PCC incluso no siempre reducir la exposición total del crédito, y puede de hecho aumentar ésta.10 Esto puede ocurrir porque no hay compensación entre los bancos beneficiosa incluso cuando comercian directamente entre sí sus oficios se generalmente resultan en deudas dirigido en ambos sentidos. Del mundo real PCC no se coloca típicamente entre todos los comercios de dos contrapartes han hecho uno con el otro, pero sólo algunos. Por lo tanto, los beneficios de compensación de una ECC a expensas de la compensación beneficia el sistema bilateral de otro modo habría tenido.
"No creo que alguien realmente había considerado esta disyuntiva entre la compensación multilateral en el PCC frente a la pérdida de la compensación bilateral fuera del PCC," Duffie me dijo acerca de la sabiduría convencional. Mientras que él cree que los reguladores estaban derecho a adoptar el mandato claro, también cree que "sus procesos de planificación probablemente no eran tan buenos, ya que no tenían el análisis para estar seguros de que esto realmente dar lugar a una reducción significativa del riesgo antes de haber comenzado ".
Esto sigue siendo parte del problema, para los que ven un problema: que la red financiera es tan grande y complejo que sólo los datos completos y el modelado de pleno derecho de la misma tienen una esperanza de decirnos si el mandato, por no hablar de otro derivado regulaciones, están haciendo realmente bien. Una exploración de la literatura económica reciente sobre el tema revela que la mayor parte se centra en los modelos de juguete que, al igual que Allen y Gale, son simplificaciones dramáticos del mundo real. Este es un primer paso necesario, ya que tienes que caminar antes de correr, y porque los datos que caracterizan a la red financiera completo no está disponible todavía.
Pero por ahora, como el colega de Duffie en Stanford, economista Mateo Jackson me dijo, "Todavía estamos un poco en la edad de piedra de mapeo de las redes financieras. Una gran cantidad de gente se da cuenta de que este es un problema y no estamos todavía equipada con las herramientas que realmente hacen un buen trabajo, así que estamos seguros de que decir que realmente tenemos bajo control ... Esa es la parte realmente aterrador ".
En realidad, la situación es aún más complicado que eso, ya que incluso una vez que todos los datos y modelos que se podría querer entrar en funcionamiento, todavía habrá compensaciones que la ciencia por sí sola no puede resolver. Como Jackson señaló, por ejemplo, "¿Qué red es óptima depende de qué tipo de descarga que está golpeando con ... Algo que podría ser muy robusto para una gran cantidad de pequeñas variaciones y luego ser una red desastrosa cuando se trata de una crisis financiera grande de una gran empresa ".
Luego está la única cosa que todos los economistas que hablé acordado era el elefante en la habitación: El riesgo de que la propia ECC falla.
La insuficiencia de hub es el talón de Aquiles de las redes de hub and spoke. Es la razón por la cual las abejas obreras enjambre de proteger a su reina, ¿por qué el biólogo Jordi Bascompte ha llamado para las especies de concentradores de redes de polinización para recibir las prioridades de conservación de alto, 11 por qué los soldados patrullan Grand Central Terminal desde el 9/11, y por qué los PCC se exigen los reguladores para recoger garantía.
PCC han fracasado en el pasado, pero sólo en pequeñas markets.12 Ahora que están en el centro del mercado más grande del mundo, Allen me dijo, "que hace que la probabilidad de una crisis debido a ese tipo de riesgo sistémico menor, pero si una crisis de que ocurriese esto sería mucho, mucho más grave ".
En otras palabras, las ECC poner todos los huevos del mercado en una canasta.
Duffie no le gusta que la metáfora ( "así que no está bien informada matemáticamente ... debido a la compensación"), y señala que el fallo de un nodo grande no es necesariamente peor que si muchos pequeños nodos fallan. Lo que es más importante, dice, es si los reguladores han hecho que la probabilidad de fallo de un PCC "suficientemente pequeña" y en segundo lugar, si "tienen un método que sea razonable para el tratamiento de un PCC en su defecto."
Duffie se detuvo por lo que pareció un momento siniestro antes de añadir:
"Ellos no tienen hasta ahora."
Eso puede sonar familiar. Básicamente se trata de la misma situación que habíamos de entrar en 2008 con respecto a los grandes bancos y otras instituciones financieras. Eso llevó a los rescates ad hoc de Bear-Stearns y AIG y el caos que rodeaba el colapso de Lehman.
Entonces, ¿hay alguna esperanza de que la ciencia red ayudará a proteger el mundo contra otra calamidad financiera? Posiblemente. Sin embargo, si la hay, será sólo con una asistencia de corolario de Mark Twain: ". Poner todos los huevos en la misma cesta y reloj que CESTA" 13
Bob Henderson estudió física, trabajó en Wall Street, y ahora es un escritor independiente centrado en la ciencia y las finanzas.
Referencias
1. Yellen, J.L. “Interconnectedness and Systemic Risk: Lesson from the Financial Crisis and Policy Implications.” Speech given at the American Economic Association/American Finance Association Joint Luncheon, San Diego (2013).
2. Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013.
3. The World Bank. Stocks traded, total value (% of GDP).
4. Sifma. Statistics and data pertaining to financial markets and the economy.
5. G20 Leaders Statement: The Pittsburgh Summit. University of Toronto (2009).
6. Financial Stability Board, OTC Market Derivatives Reforms, Tenth Progress Report on Implementation (2015).
7. Allen, F. & Gale, D. Financial contagion. Journal of Political Economy 108, 1-33 (2000).
8. Haldane, A.G. “Rethinking the Financial Network.” Speech given at the Financial Student Association, Amsterdam (2009).
9. Pirrong, C. A bill of goods: central counterparties and systemic risk. Journal of Financial Market Infrastructures 2 (2014).
10. Duffie, D. & Zhu, H. Does a central clearing counterparty reduce counterparty risk? The Review of Asset Pricing Studies 1, 74-95 (2011).
11. Olesen, J.M., Bascompte, J., Dupont, Y.L., & Jordano, P. The modularity of pollination networks. Proceedings of the National Academy of Sciences 104, 19891-19896 (2007).
12. Alloway, T. A glimpse at failed central counterparties. Ftalphaville.ft.com (2011).
13. Twain, M. Pudd’nhead Wilson Charles L. Webster & Company, New York, NY (1894).
